索菲亞(002572):品類拓展+渠道擴張 定制家具增長穩健

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  • 發表時間:2019-10-27

事件:近期公司發布了2019年半年度報告,上半年公司實現營業收入31.42億元,同比增長5.17%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.91億元,同比增長5.96%。

    投資要點:

    定制家具增長穩健,客單價穩步提升。報告期索菲亞定制家具(含OEM家具家品)實現收入27.29億元,同比增速3.56%,其中二季度同比上期增長11.62%,表現較好。首先客單價穩步提升,上半年實現客單價10926元/單(出廠口徑,不含司米櫥柜),同比增長5.68%;其次在渠道上和門店上進行優化升級,在2019年上半年重裝升級超過299家門店,淘汰了約30位經銷商,新增80位經銷商,開設專賣店2646家(不含20m2-60m2的超市店約166家);此外大宗業務發展較快,渠道銷售占比達到10.84%,較去年同期增長了1.7個百分點。上半年公司不斷豐富產品線,新品豐富了現有索菲亞產品風格體系,已經達到17種個性化風格,涵蓋大部分主流消費群體的需求。其中輕奢系列一經推廣后,迅速獲得熱銷,高端品帶來的高毛利、高品牌溢價會在未來的行業復蘇中表現更為突出。

    整體櫥柜和定制木門業務虧損幅度收窄。作為大家居戰略中的重要布局,整體出櫥柜和定制木門業務近年來成為公司發展的主要方向之一,截止2019年6月30日,司米櫥柜擁有經銷商809家(其中80%以上都是跟索菲亞重疊的經銷商),獨立的司米專賣店達837家。隨著收入的增長和經營管理的改善,司米櫥柜報告期內實現收入3.12億元,同比增長12.35%,凈利潤虧損1224萬元,同比減虧42.9%。定制木門索菲亞木門獨立店達149家(不含在裝修店面46家)、經銷商逾500家(基本上都與索菲亞的經銷商重合),華鶴品牌定制木門門店逾150家,經銷商139家。公司將木門產品出樣融入更多的索菲亞門店,本報告期木門實現凈利潤-2085.31萬元,同比減虧22.10%。經營層面已經可以看到這兩塊業務的虧損幅度在不斷收窄,隨著更多專賣店的開業和收入規模的擴大,未來將會成為業績新的增長點。

    大家居店開店速度加快,全年目標150 家。大家居店占地規模超過1000平方,前期投入成本高,但是整合了衣柜、櫥柜、木門、窗簾、地板等不同產品,覆蓋了公司旗下不同產品線的所有品類,幫助消費者實現一站式購物,對于訂單轉化和客單價的提升有積極作用。大店模式經過兩年運營已被證明有效,目前各地經銷商踴躍開出,長期目標是每個城市至少一個大店,實現真正的大家居。2019 年上半年經銷商紛紛加快了開大店的速度,截止2019年6 月底開出了176 家大家居店,今年上半年凈開業了78 家,2019 年下半年開店速度還會提速,全年預期將會實現150 家。

    柔性化生產和數字化平臺建設不斷提升效率。公司目前在全國已投產的生產基地有7 處,初步完成全國工業布局,并且已經在全國生產基地實施柔性化生產,意在解決個性化定制與規模化生產的矛盾。今年上半年,工廠的平均交貨周期(指確圖訂單下到工廠直到貨物生產完畢可安排物流的期間)為7 天~12 左右,首次打破定制行業普遍面臨的行業瓶頸之一-產能瓶頸。自動化、信息化和智能化的優勢進一步凸顯,板材利用率大幅提升,2019 年上半年度公司的板材利用率已接近84%,成功實現成本的壓縮。

    維持“推薦”評級。我們預計公司2019年至2021年的EPS分別為1.14元、1.23元和1.40元,對應當前股價PE分別為15.6倍、14.5倍和12.7倍。

    風險提示:原材料價格上漲的風險、房地產行業宏觀調控帶來的風險。

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