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環旭電子:投資者調研紀要

作者:大眾排行網 發布時間:2020-05-13 01:04

環旭電子:投資者調研紀要   時間:2019年07月31日 19:57:11 中財網    
原標題:環旭電子:投資者調研紀要

環旭電子:投資者調研紀要


環旭電子股份有限公司投資者調研紀要



環旭電子股份有限公司(簡稱“公司”)于2019年7月31日以電話會議的形式于
16:30-17:30舉行了投資者交流活動,會議具體情況如下:

一、參會人員

1、公司參會人員

總經理魏鎮炎;資深副總經理、董事會秘書史金鵬;副總經理、財務總監劉丹陽;資深
副總經理、汽車電子業務負責人侯爵先生;工程中心機構件研發負責人王國樑先生;證券事
務代表王沛。


2、機構參會人員

APS投資、Cimb、Bybercyder基金、Dymon Asia Capital、Oppimas Capital、萬和證券、
萬家基金、上投摩根、上海丁林投資管理有限公司、上海世誠投資、上海復霈投資、上海昶
元投資、上海泰旸資產管理有限公司、上海海宸投資有限管理公司、上海涌金投資、上海盤
京投資管理中心有限合伙、上海砥俊資產、上海茂典資產管理有限公司、上海麥苗投資、東
北證券自營分公司、東吳人壽、東吳基金、東方證券、東莞證券、中亞前海證券、中信建投、
中信建投資管、中信證券、中大投資、中天國富證券資管、中庸資本、中歐瑞博基金、中民
投資本、中匯金投資、中泰證券、中海基金、中科沃土基金、中荷人壽、中融基金管理有限
公司、中達投資、中金公司、中銀國際證券、中銀基金管理公司、九泰基金、云禧投資、五
鑫投資、交銀施羅德基金、人保資產、仁橋資產、仁灝投資、保銀投資、信達資產管理有限
公司、元大投信、元灃資產、兆豐投信、兆金資本、先鋒基金、光大保德信基金、光大證券、
興業全球基金、興業證券、興業銀行、農銀匯理基金、凱豐投資、凱石基金管理有限公司、
前海人壽保險、前海開源基金、北京志開投資、北京永安財富投資、北京衍航投資、北大方
正人壽、華興證券、華創證券、華商基金、華夏基金、華夏未來資本、華安基金、華泰保險、
華泰柏瑞基金、華英證券、南華基金、南方基金、博弈投資、博時基金、博普資產、博澤資
產、臥龍崗資本、雙子星資產、合撰資產、合旭智遠基金、善道投資、國信證券、國元證券、
國泰人壽保險、國泰君安證券、國海證券、國聯安基金、國金證券、基巖資本、復華投信、
大成基金、天安財產保險、天弘基金、天風證券、太平洋保險、太平洋證券、安信基金、安
信證券、安泰創業投資有限公司、宏盛資產、宏鼎財富、寬潭資本投資公司、富麗達基金、
富安達基金、富瑞金融集團、富邦人壽保險、展博投資、山西岳豪有限公司、工銀瑞信、工


銀集團、巨洲投資、平安信托、平安養老、平安基金、平安資管、廣東南粵基金、廣發證券、
廣發資管、廣州證券、建信養老基金、建銀國際投資、弈慧投資、征金資本、思博資產、恒
盈資產、承絡資本、招商基金、招商證券、摩根士丹利、摩根大通、敦和資產、新時代資管、
方圓基金、方正證券、易同投資、昭時投資、普信投資、景晟投資、景林資產、景泰利豐投
資、朱雀投資、概格投資、歌訊資產、正見投資、畢盛資產、民生加銀基金、民生證券、水
印投資、水相投資、永豐投信、永瑞財富、匯豐晉信基金、匯豐證券、匯豐銀行、匯添富基
金、江南資本、江海證券、江蘇匯鴻資產、河床投資、泰康資產、浙商證券、浦銀安盛基金、
海富通基金、海螺創業投資、海通證券、深圳健易投資、深圳前海華銀創富資產管理有限公
司、深圳前海道誼投資、深圳千合資本管理有限公司、深圳市敦和美投資、深圳聚鳴投資管
理有限公司、深圳金之灝基金管理有限公司、清厚資本、清水源投資、渤海匯金資管、湖南
萬泰華瑞投資公司、源樂晟資產、源乘投資、瀚亞投資管理上海有限公司、瀚川投資、理成
資產、瑞信方正證券、瑞信證券、瑞德仕投資、瑞普投資、瑞銀集團、由榕資產、申萬宏源、
申萬菱信基金、盛世投資、盛宇投資、相聚資本、睿豐投資、磐厚資本、禾晟資產、粵海資
管、群益基金、聯想集團、聚力投資、航天資產管理、英大證券、茜寶科技有限公司、藍藤
資本、衍航投資、西南證券、西南資管、西證創新投資、財通證券、辰陽資產、遠雄人壽、
連博投資、金信基金、金元證券、金元順安基金、金域投資、金翼基金、金駿投資、金鷹基
金、鑫元基金、鑫泰投資、銀川資本、銀河基金、長城證券、長城資產、長安基金、長江日
昇投資、長江證券、長江資管、長盛基金、霸陵資產、青灃資產、青鼎資產、首創證券、香
港晉鵬投資、高盛證券、鴻冠資產、鵬華基金、鵬揚基金、黃庭資本、齊家資產、龍淵資產

二、 投資者交流會內容概要


(一)公司2019年半年度經營情況

公司2019年上半年實現營業收入146.04億元,同比增長14.05%,實現歸屬于上市公
司股東的凈利潤3.89億元,同比下降0.67%。其中,消費電子類和工業類產品營收同比大
幅增長,公司的綜合毛利率較去年同期下降0.74個百分點。


公司2019年上半年毛利金額為14.20億元,較去年同期增長5.94%。由于公司營業規
模擴大海外據點擴充,使費用增加較大與去年度同增加超過2億元(其中:管理費用增加約
1.45億元、研發費用增加約4,700萬元),造成2019年上半年扣非后凈利潤為2.51億元,同
比減少1.35 億元,下降35.03%。2019年上半年的非經常性損益金額為1.39億元,較去年
同期633萬增幅較大,主要為持有交易性金融資產生的公允價值變動損益以及理財產品的投
資收益。非經常性損益大幅增加對上半年凈利潤增長貢獻較大。



從第二季度單季的情況看,2019年第二季度實現營收69.30億元,較去年同期增長5.33%,
低于預期。第二季度單季通訊類產品由于市場份額提升營收同比增長10%,工業類產品營
收同比增長40%,增速相比第一季度放緩。公司第二季度實現凈利潤1.66億元,同樣也是
因為費用增加的原因使,凈利潤同比減少3,860萬元,下降18.83% ;第二季度實現扣非后
凈利潤為1.23億元,同比減少1.06億元,下降46.42%。


(二)公司汽車電子類產品情況

汽車電子類產品是公司最早從事的產品之一,公司從80年代就開始做發動機的電壓調
節閥。汽車電子類產品生命周期長,對產品品質的可靠性、一致性要求高。公司嚴格的品質
保障體系和可靠的產品交付能力也是從做汽車電子類產品逐步積累起來的。


汽車行業,尤其是傳統燃油車市場,已經趨于飽和,全球車市2017年達到頂峰9,500
多萬輛,未來年增長率僅1%-3%,是典型的存量升級更新的市場。但汽車電子類產品在汽
車總成本中占比持續提高,全球汽車電子類產品營業收入穩健地成長,由2016年的1,070
億美元成長到2018年的1,220億美元,2019年預計可以持續成長到1,320億美元,預計未
來的年復合成長率為7%。2023年預計可以達到1,720億美元的規模。2016年一輛車的電子
零件采購成本大約是1,142美元, 而2019年已經是接近1,300美元。


就汽車電子類產品的應用而言,依據HIS的市場報告數據,成長最大的是電動車和
ADAS,電動車的應用占整個汽車電子類產品市場由2018年的3%成長到2030年的15%,
ADAS的應用由2018年的17%成長到2030年的29%。這兩大應用也是公司汽車電子類產
品這幾年來積極開發的市場,目前也獲得不錯的成績。2018年,公司汽車電子類產品取得
Nissan車廠的認證,獲得Nissan全球電動車動力供應系統的訂單,每年約可新增營收2千
萬美金。


公司汽車電子類產品目前最大客戶是Valeo,約占汽車電子類業務一半的營收。Valeo
是全球第4大的汽車電子供貨商;第二大和第三大客戶分別是ZKW和Magna,分別占6%
和5%的營收。未來隨著新市場及客戶陸續開發,預計Valeo的營收占比將在3年后降到30%
以內,以降低單一客戶占比過大的風險。


2018年,由于車市衰退及墨西哥工廠營運出現問題,汽車電子類產品出現虧損,今年
通過持續改善墨西哥的產能及存貨管理,預計全年可以轉虧為盈;展望2020年,盡管車市
增長疲軟,得益于新開發客戶的產品陸續導入量產,預計營收將突破3億美元,獲利將比今
年大幅成長。


展望未來幾年,除持續擴大已打入的全球Car Lighting前7大供貨商中的6家客戶的市


場份額外,還將投入更多資源在ADAS和新能源車動力系統的市場開發,目標2023年營收
超過6億美金,年復合成長率15%,稅前利潤率超過6%。


(三)公司機構件研發情況

公司機構件研發團隊目前將近130人。其中70%的人員負責機構設計,30%的人員負責
模具開發、結構和仿真分析、應用材料研究、工業設計等。產品設計經驗覆蓋消費電子、網
通產品、服務器與儲存設備、工業類產品、汽車電子等Non-SiP業務,尤其在機構動件和工
業類防水、防塵之結構設計方面有超過15年設計經驗。


機構設計能力對EMS+業務的幫助,包括但不限于RFQ-Win、ODM、提高毛利率等。

EMS 業務往常取決于報價高低;現在 EMS+的項目不同以前,客戶對優化現有設計提出更
高要求,如:設計上如何使成品組裝效益化(共通定位點設計、模塊化設計樽節模具成本、
組裝定位制具提高良率),為機構零件制程(特別是二次加工制程)提供更多的制程組合選
項。有一些EMS+專案,客戶的第二代產品常常希望在外觀和附加功能有所提升,公司的機
構件研發團隊中工業設計和材料應用就必須能夠為客戶提供設計改進建議和原型樣品。因此,
機構件研發能力對提升ODM業務水平、拓展高毛利的系統組裝業務日益重要。


相比主要競爭對手,公司的機構件研發能力實力較強,但沒有自己投資或參股的機構件
生產據點,造成以往在產品報價時對機構件成本的測算準確性和效率受到影響。第二,從電
子制造服務的產業價值鏈上看,眾所周知系統組裝廠的毛利率只有3%-4% ,而零組件(尤
其是機構類零部件)的毛利率要到達20%,甚至更高。公司通過參股新加坡交易所上市公
司Memtech International Ltd.和上下游合作,有利于提高機構件采購效率且降低采購成本,
分享機構件的高利潤。第三,機構零件的制程除主制程之外,二次加工制程的技術含量和進
入門坎較高,二次開發制程大部分是結構設計和模具工程師與供貨商在NPI期間共同開發
的Know-how。通過策略投資Memtech International Ltd.后,雙方合作將更緊密且互信,有利
于二次開發制程的關鍵技術保密。


未來機構件研發的策略是將機構件類別從塑料射出類延伸到金屬類(含沖壓、壓鑄、鋁
擠、鍛造、粉末冶金粉末射出成形等等),在機構零件制造(以及相關的二次加工制程)上
整合更多的研發力量,掌握更多關鍵技術,提升制造服務的研發價值和產品利潤率。


(四)投資者問答概要

1、公司對于下半年或者是第三季度、第四季度的一些具體業務的展望情況,能不能給
一些具體數字的指引?

按照以往來講,公司的下半年還是我們的傳統旺季。從個別產品來講,我們今年會有比


較大的一個成長的可能的還是來自于我們的工業類產品。因為工業類產品會涉及到一些組裝,
新產品訂單相對來說業務模式更加復雜。新產品產生效益還需要一點時間,所以本來預期第
二季的營收并完全顯現。客戶的需求是在,我們要積極滿足交貨的時間,這是下半年會有很
明顯增長的部分。


傳統的模式來說,通訊類、消費電子會進入傳統的旺季,這兩塊的增長也是可以預期。

這些會和最終市場銷售有關,第三季度,就像早一點日月光法說會當中提到的,今年的第三
季度增長和去年第三季度會相當。從費用來看,我們第二季度的費用比較高,我們會努力控
制費用相信在第四季度更多產品進入高峰期的情況下,在我們費用的控管情況下,再加上四
季度毛利也很有機會可以提升,今年第三季度和第四季度的獲利可以維持我們預期的水平。




2、公司1.39億非經常性損益,全部都是公允價值變動損益嗎?公司披露出來的報表那
一塊好像是6000多萬,這1.39億的具體拆分是什么樣的?

主要還是來自于有關于投資損益的評價。




3、今年我們整個資本支出的計劃是不是還在1.6億美金左右,如果說有一些調整,不
是因為需求的減少,而只是因為有一些客戶項目推遲了?

我們資本支出的情況會維持之前的目標。目前至少在1.5億到1.6億美金的水準。我們
為了因應大環境的變化以及客戶的需求,我們在中國區之外積極擴充,包括墨西哥的部分,
我們正在建造第三幢廠房,加上可能會增加一些當地的產線更新的需求,這一部分占到了
2500萬美金。


另外一部分,我們在華南地區我們會投資一個新的廠房,可能今年會有一些土地的投資
和廠房前期的投資,這部分將近1000萬美金。


在目前的中美貿易摩擦的情況下,我們也把一些產品移回到臺灣,利用我們原有的沒有
使用的廠房,很快的把它準備好。除此之外這再加上相關5G實驗室的投資,共大概花了1300
萬美金。以上這些加起來就已經達到了我們增量的部分了。另外配合一些新產品的汰舊換新
的投資,因此資本支出維持較高水準。




4、是不是減掉您剛剛提到有5000萬美金左右的投資,其他1億美金的投資是用于新產
品相關的投資嗎?

對,新產品需求會有一些。此外除了一些設備汰換,我們也在考慮導入一些自動化的投


資。




5、明年資本支出趨勢會和今年維持一樣的水平嗎,還是說回到2018年的水平?

剛剛有幾項是屬于一次性的投資,不會持續發生,如墨西哥的部分,今年估計會結束。

我們惠州廠還會有在建的部分,再加上我們也在思考除了目前有的海外的據點,我們考慮可
能會去東南亞做一些新工廠的設立,這部分還是會有持續投資。所以目前看來,整個資本支
出還是會維持相對的高點。




6、在第二季,如果說我們把毛利率拆開來看的話,平均的SiP這一塊大概是多少,EMS
平均是多少,第三季度會不會有太大的變化?

在模組化產品的部分,因為它的材料相對來說很高,而且客戶的掌握度很高,我們大概
都維持在5%到10%的毛利水準。除此之外,我們還有將近一半的非模組的產品,會因為產
品不同而變化。毛利水準可能有機會達到15%以上。所以過去我們一直以來綜合整體的毛
利率可以維持在10%左右,這是毛利率各個部分占比的組合。


今年第一季度和第二季度稍微有點下滑,通常來講,第一季度和第二季度都是消費和通
訊類的淡季,當然毛利表現會比較低,但是因為我們過去還有一些其他的產品會維持比較高
的毛利。今年我們承接到工業類產品新的訂單,這部分我們正在努力的趕上進度,毛利確實
在這一塊受到一些影響,再加上剛剛史總報告的存儲類的產品,由于客戶對外采購的政策有
一些改變,我們份額會下降,這部分相對的毛利也是比較高的,所以造成了對我們第二季度
毛利的變化。我們毛利大概下降了0.74%。第三季度這個情況會改善,我們目前看到第三季
度的毛利率基本上會維持與第二季度相當甚至是改善。第四季度,如果毛利率相對低的模組
產品,還是工業產品都可以恢復正常水準,我們希望第四季度的毛利會表現的相對比前三個
季度要更好一些。




7、可以把管理費用拆分一下嗎?

我們今年整體費用都有所增加。第一個是我們的營業規模擴大了,先從銷售費用來講,
銷售費用會跟著營收規模成長,看起來今年上半年跟去年同期大概增長了2000萬,增長了
15.41%,這是隨著營收規模在增長的,主要是來自于員工差旅和進出口的費用。有關管理
費用部分的增長比較大,增長了1.41億左右,其中有一大塊是來自于我們人事的部分,人
事的部分大概占了近1億,其中包含人員的擴充,包括我們目前的獎金制度和我們的表現掛


鉤,這一塊去年并沒有這樣做,使得大部分的獎金都在去年下半年體現出來,我們希望能把
它反映在當季的數字里面。以目前來講,今年全年的數字會與全年獲利水平直接掛鉤。所以
下半年這部分的占比,或者是同比的情況會下降,另外我們現在也在使用新的租賃會計準則,,
把過去一些租金的部分按照折現的方式算回來,變成公司固定資產會折舊,這部分增加了
2000多萬。另外,我們在購買一些系統軟件,這方面增加了700多萬。還有專案的費用,
這部分的費用隨著專案的結束就會結束。大概是這樣的一個情況。


我們的獲利目標看起來,在下半年應該會回到比較正常的水準。人事成本增加很大的一
塊是來自于規模的擴充和海外據點建設過程當中發生的費用。這些是我們在未來規模擴大之
后順利營運的基礎。這些會體現在我們的未來營收上面。尤其是在目前的環境下,國際人才
的取得也很重要,因此在這方面也增加了相關費用。至少在今年我們有把握整體的費用水平
能夠和2018年的水準相當,下半年應該會有明顯的控制。




8、公司二季度消費電子產品的營收增速不是那么快,請對下半年消費電子的業務情況
做個展望。


消費電子產品一季度的營收增長同比增幅特別大,是帶動公司一季度營收大幅成長的主
要動能。二季度消費電子的客戶訂單相對一季度出現明顯回落,符合正常預期,因為三季度
新一代產品就會出來。從今年大客戶這邊要推出的產品來看,看到的產業報道對今年要出的
新產品的新功能變化不是特別大,明年產品的預期不錯。如果明年產品功能有很多增加,一
定會增加我們業務的機會,公司也肯定會努力爭取。今年下半年,大客戶消費電子類的產品
今年還會保持成長,但是成長的預期沒有年初估計的那么高。




9公司如何看待SiP產品后續的競爭格局,以及環旭電子自己的競爭優勢?

這個問題一直都是投資者比較關心的。SiP從產業鏈來看,臺積電、日月光、環旭電子
都做SiP。處在產業鏈不同位置,大家做的SiP還是有區別的。臺積電的SiP更多涉及晶圓
級,類似于SoC;日月光做的主要是功能級的SiP,相對來說是一個單一功能;環旭電子做
的是系統級的SiP,像穿戴、WiFi模組都是系統級的SiP。現在下游系統組裝廠希望往上游
延伸做SiP。


我們認為SiP的產品技術門坎是比較高的,目前對我們業務形成比較明顯競爭的還是來
自于封測端的廠商,能夠和我們分享一些產品的市場份額。系統組裝端的廠商做SiP,工藝
制程和技術層面上需要相對長一點的學習時間。從未來的競爭格局來看, 5G通訊(和手機


相關)、穿戴產品對SiP的需求應該有更大的市場空間。這么多的廠商來參與,大家可以共
同把這個市場的餅做得更大,把產品制程相關成本和供應鏈成本降低。


對于環旭電子而言,我們是希望能夠在技術層面上持續保持領先,在中高端產品上占據
比較主要的市場份額,同時提高我們的利潤率水平。




10、在5G場景下, SiP的機會能不能給我們大概展望一下。


5G現在快速升溫,需求的增長是可以預期的,模組的多樣化也是一直在發生中。我們
在5G實驗室做了大幅度的投資,也費用增長,都是為了準備接下抓住這些機會。有一些升
級開發的樣品,都在跟客戶做密集地測試,這是未來成長的動能。




11、公司和高通合作的產品從3月份開始出貨,有沒有新的進展可以分享一下?

這部分產品的開發和客戶拓展都在積極進行當中,進度比預期稍微慢一些。在成本的降
低以及手機系統的設計上,比預期的困難一些,還在持續努力。客戶除了大家知道的華碩之
外,還有新客戶緊密接觸中,還不方便透露。




12、天線模組(AiP)這個看起來是在日用光那邊做的,不知道這部分在USI有沒有參
與其中。是不是和指紋模組有點類似,一部分收入確認在日月光,一部分收入確認在環旭電
子,還是說完全是在日月光那邊,USI沒有任何的收入確認,可以這樣理解嗎?

公司做系統產品的時候需要如果用到這個零件,就會委托日用光來做,我們拿來做應用。

SiP業務公司和母公司日月光一直有合作,有一些項目必須要兩邊合起來,這個商業模式是
USI接訂單準備一些材料,一些制程會包給日月光,一直是這樣的模式。還有一些SiP是
USI內部百分之百承接的。合作的模式是三者并存的。





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